航发动力聚焦发动机主业 半年报业绩同比大增8成

中国航发动力股份有限公司(股票简称“航发动力”,股票代码:600893.SH)是国内大型航空发动机制造基地企业,曾研制生产了我国第一台大推力涡轮喷气发动机、第一台涡轮风扇发动机、第一台舰用燃气轮机燃气发生器,承担过航空、航天、核工业等多项尖端科研试制任务,并参与国内多个新型航空发动机的科研、制造任务如“秦岭”发动机和“太行”发动机等。

该公司在8月28日晚间公布了2017 年半年度报告,上半年实现营业收入78.54 亿元,同比增长4.25%;实现归属于母公司股东净利润1.59 亿元,同比增长85.38%,扣非后归母净利润为0.77 亿,同比大幅增长656.57%。基本每股收益为0.08元,较上年同期增100%。

“聚焦主业”效果显著

在该公司三大主营业务中,航空发动机及衍生产品增速最为明显,上半年实现收入59.52 亿元,同比增长13.72%。此外外贸出口业务和非航空产品及服务业分别实现收入13亿元和4.36 亿元,同比变化幅度分别为5.28%和-43.9%。公司的收入和利润增长主要得益于航空发动机及衍生产品的持续放量,对应着该公司主营业务的进一步聚焦;同时,受益于航空发动机及衍生产品交付同比增加,航发动力主营业务毛利率同比上升0.31 个百分点。

航空发动机及衍生产品是航发动力的主营产品和核心技术优势所在,该公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,将直接受益于我国航空发动机及燃气轮机重大专项的落地和实施。

参照其他发达国家经验,无不将航空发动机产业视为保持大国地位核心,给予长期稳定投入,美国仅IHPTET 一项预研计划就持续17 年。在2015年3月经国务院常务会议审议通过的《中国制造2025》规划中,将航空发动机列为“大力推动重点领域”;在此后发布的《“十三五”规划纲要》中,航空发动机及燃气轮机项目再次被列入“科技创新2030——重大科技项目”序列。此前曾有券商发布研究报告指出,未来20 年我国仅仅民用航空发动机市场就达到1.25 万亿、民用燃气轮机市场需求超过2750 亿元。

中航工业集团在2016年5月将航空发动机业务从集团分离出来,组建成立了国家航空发动机集团公司,正式标志我国航空工业实现“飞发分离”,未来伴随着“两机”重大专项得以全面推进实施,对航空发动机的投入将逾千亿资金。而航发动力作为我国航空发动机唯一整机平台,基本能够独享未来我国军用发动机市场空间。而目前公司的航空发动机及衍生产品业务收入规模还尚不足两百亿元(2016年度数据),未来面对市场需求极为庞大、可供开拓的市场成长空间极为广阔。

子公司黎明公司值得期待

航发动力的全资子公司黎明公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机生产企业,这导致该公司今年中报业绩大幅增长。今年该公司上半年实现营业收入38.39 亿,同比增幅高达36.43%,实现利润总额1.7 亿元,同比增加了1.6亿元,盈利能力大幅提升。其中航空发动机主业实现收入33.85 亿元,同比增长41.41%;外贸转包生产收入3.5 亿元,同比增长14.10 %;非航空产品收入0.23 亿元,同比减少8.07%。

同时,黎明公司是我国现役3代歼击机大推力涡扇发动机的制造厂商,目前我国战机以2代机和3代机为主,而美军战斗机以3代机和4 代机为主,对标美国我国战机换装市场潜力巨大,国产发动机的成熟必然成为战斗机发动机进口代替和新机装备的首选;同时,以我国4代战机用大推重比发动机,大涵道比大推力发动机、中推力发动机和直升机用涡轴系列发动机为代表的新型发动机研制有序推进,未来必将完成俄制发动机的国产替代,新增量频现将有望维持公司业绩高速增长态势。

此外,运输机及特种飞机、武装直升机及新一代运输直升机等航空装备需求同样强烈,中央军委要求加强实战化训练强度,航空发动机产业新机装备、维修以及换装市场的增加,未来10年新增发动机价值量有望达到2000亿水平,维修和换装价值更加庞大,有望给黎明公司的盈利带来叠加共振。

黎明公司在今年上半年的业绩大幅提升,也证明了该公司产品已经克服前期缺点、产品成熟度和可靠性有了质的提升。为中国航空发动机行业的龙头企业,在航空发动机衍生品燃气轮机领域也具备核心优势,也将伴随着2016 年航空发动机及燃气轮机重大专项的落地乘势而上,成长为一个能媲美罗罗、GE 等世界发动机巨擘的中国公司。。产品的质变和量变将共同带来公司业绩的拐点。

定增获批改善资本结构

今年8月22日,航发动力的非公开发行已经获得证监会核准批文,本次非公开发行计划以1.98 元/股向10 名对象发行约3.13 亿股,募集资金总额不超过100 亿元,其中66 亿元用于偿还借款,其余部分用于补充流动资金。该公司的再融资方案从过会到核准仅用了40天,大幅超出市场预期。

本次非公开发行股份的认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,这表明上市公司大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展;另一方面,上市公司目前资产负债率较同行业明显偏高,本次募资有望明显降低公司资产负债水平、改善资本结构,降低贷款规模并减少财务费用支出,最终提升盈利能力。

由于航发动力所处行业为高技术密集型和资金密集型行业,本次再融资补充流动资金也将有效缓解公司资金压力、满足未来一段时期内业务发展对流动资金需求,为公司长期盈利能力的提升提供重要保障。

此外值得关注的是,中国航发集团目前的资产证券化率约55%,旗下还有4 家研究所和哈尔滨东安等数家企业资产,未来随着研究所改制的不断推进以及企业类资产的逐步成熟,公司的资产证券化率有望继续提升,盈利能力进一步增强。航发动力作为中国航发集团旗下唯一的上市平台,有望持续获得大股东的优质资产注入,助力公司更快发展。

基于针对该公司将迎来业绩增长双拐点,以及来自于“太行”发动机改进型号研制成功与批产、实战飞行训练加强带来巨大维修市场增量的预期,市场普遍预计航发动力的营业收入和毛利率在未来将得到双向提升。

对此,银河证券在8月21日发布的研究报告《再融资获核准,动力航母将起航》中,针对航发动力未来业绩分析指出,“假设再融资年内完成,备考总股本为22.62亿股。预计公司2017至2019年的归母公司净利润分别为10.5亿、13.5亿和16.7亿,EPS 约为0.46元、0.60元和0.74元,当前股价对应PE 约65倍、49倍和22倍,维持推荐评级。”

而国信证券在8月17日发布的研究报告《现代工业皇冠上的明珠,双拐点到来》中,更是乐观地指出,预计航发动力2017-2019 年EPS 为0.59、0.77、1.05 元/股,2019年每股收益对应目前股价市盈率尚不足30倍,而该公司历史PE 中位数则高达75倍。同时,A 股军工总装类及核心配套类上市公司的行业平均估值水平也高达52 倍,航发动力的估值水平存在较大低估。基于上述分析,国信证券给予该公司2017年60倍市盈率的估值,未来股价目标区间33.32至35.40 元,并给予该公司“买入”评级。