债市告别外资流出周期 5年料流入4200亿美元

随着人民币加入SDR货币篮子生效，将进一步促进人民币国际化与我国债券市场开放。招商证券(600999,股吧)首席宏观分析师谢亚轩认为，今年或将成为中国债券市场新一轮国际资本流入的起点，在2016至2020年的5年间，境外机构有望带来约4200亿美元的国际资本流入。

2015年以来，受美联储货币政策收缩、美元强势和人民币汇率形成机制改革等多重因素的影响，中国债券市场也出现了一轮国际资本外流。

不过，谢亚轩表示，受国内和国际结构性及周期性因素影响，中国乃至其他新兴经济体债券市场的国际资本流动呈现很强的周期性，2015年的资本流动正处于周期低位。而周期的特征就是周而复始，有低谷就有周期的回升。

对于作出2016年可能是债市新一轮国际资本流入起点的判断，谢亚轩认为，首先得益于亚洲新兴经济体债券市场资本流动形势的改善，其国际资本外流期一般持续2年，在美联储加息预期和美元强势等负面国际因素的影响力有所减弱背景下，国际资本流动形势具备趋于稳定的条件。

同时，“随着人民币正式加入SDR货币篮子以及中国加大债券市场开放等制度性因素，有助于增强中国债券市场对国际资本的吸引力。”谢亚轩表示，境外投资者需要根据新的SDR篮子调整其资产配置，一些境外央行也将增持人民币作为储备资产，这将带来相应的人民币汇兑及债券投资需求。

谢亚轩称，央行等境外机构持有人民币债券资产属于“配置”需求，很少受到周期性因素干扰。同时，中国央行向境外私人机构投资者开放了银行间债券市场，不设投资额度限制，进一步提高债券市场的开放程度，对国际资本流入的吸引力上升。

据9月份最新数据显示，前9个月境外机构增加持有中国债券1030亿元（约156亿美元）。其中，4月至9月的半年时间内，境外机构增加持有中国债券1832亿元（约275亿美元）。特别是6月份境外机构单月增持了近480亿元境内人民币债券，创下两年来最大单月增量。

参考债券市场国际资本流动与GDP平均比值的波动情况进行估算，谢亚轩认为，如果假定2016年开始新一轮周期，国际资本流入6年，流出2年，则未来的5年间中国债券市场将吸引4000-4400亿美元的国际资本流入。

事实上，截止9月末，境外投资者在我国债券市场的占比仅为1.34%，在国债市场中占比也仅为3.67%，远低于新兴经济体债券市场中外国机构平均10%的占比和国债市场中平均20%的外国机构占比。谢亚轩预计，到2020年，境外机构在中国债券市场中的占比仍不到4%，在国债市场中的占比可能不到8%，中国债券市场的国际资本流入潜力巨大。