互联互通推动A股国际化 白马股仍值得关注

　　自2016年11月深港通开闸以来，资金通过深股通持续流入A股，根据Wind资讯数据，截至7月11日已经累计净流入A股资金量895亿元人民币。此外，通过沪股通流入A股的资金也在持续，截至7月11日，通过沪股通流入A股的资金为1576亿元。

 

　　对比半年来流入A股的资金结构来看，流入深市的资金比例明显大于沪市，一方面是因为沪港通开通时间较早，另一方面，则是由于沪市个股主要以金融和周期行业为主，上半年市场表现不如大消费行业，深市的白马消费股对国际资金的吸引力更强。

 

　　如果以半年为周期，统计流入A股的资金量，结果显示，2017年上半年为近年来流入A股资金量的最高值，这不但是由于深港通的开闸以及A股纳入MSCI的推动，另一个重要的原因，是我国市场结构逐渐向国际市场靠拢。

 

　　自2016年开始，A股市场的估值发生结构上的变化，中小板和创业板等高估值板块市盈率、市净率持续下降，而蓝筹股的估值中枢不断抬升。虽然目前A股估值结构与国际市场蓝筹股存在溢价，仍有差异，但趋势上的变化，依然表明我国与国际市场的差距逐渐缩小。香港市场的投资者更加偏爱业绩稳定、估值合理的白马股，A股的市场表现，推动了资金的持续流入。

 

　　值得注意的是，通过沪深港股通进入香港市场的资金也在不断增加。根据Wind资讯，截至7月11日，今年以来通过沪市港股通和深市港股通净流入港股市场的资金分别为1122亿元和426亿元。从资金的角度看，不但国际资金通过陆股通进入A股，改变了国内市场的资金结构和投资者结构，而且我国投资者也不断通过港股通走向成熟市场，了解成熟市场的情况。

 

　　结合目前的经济和资金环境，我国的市场结构有望持续向国际市场靠拢，投资者的投资理念和策略也会发生变化。短期来看，我国近期的市场风格明显偏向白马价值股，与A股前些年偏爱成长股的风格存在差异。自2016年下半年开始，我国的货币政策开始转紧，同时监管部门对于再融资的监管也不断加强，A股市场融资环境发生改变，未来再融资的规模恐将受限，外延并购成长方式或受到影响，企业将更加注重内生增长。从2017年上半年的表现来看，投资者的整体观念也在逐渐发生改变，内生动力较强的企业，更易获得市场认可。

 

　　从长期来看，在沪深港通资金双向流动加速、A股纳入MSCI的情况下，未来市场结构向国际市场的转变会更进一步。对比A股与国际成熟市场，包括美国、中国香港、中国台湾以及韩国市场，发现成熟市场中的估值结构相对偏向价值股，虽然部分小盘股也有估值溢价，但并未如A股这般明显。市场估值结构的变化，也会改变投资者的操作策略。

 

　　在短期因素推动、长期趋势变化以及监管层对市场的引导下，我国投资者的理念也在逐步发生变化，有业绩的白马价值股，未来会更多地受到市场的青睐。但是，我们不排除在市场变化过程中，会出现风格的波动，例如前期在资金面边际宽松的市场中，高弹性的小盘股出现快速反弹。但从市场的整体发展的趋势上看，随着我国市场结构向国际市场靠拢，投资者也将更加关注个股的业绩与估值，白马股的行情依然有望延续。